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　　国泰君安近日研报表示，长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价已基本市场化，且航司已理性显著放缓机队增速。待供需恢复，航空仍是具有超预期大逻辑的周期板块，而资本市场预期回落低位，长期价值愈加凸显。

　　【交运】淡季需求具有韧性，暑运需求预期乐观

　　1、5月：淡季需求具有韧性，座收好于市场预期。

　　1）客流：5月客流较2019年同期增长8%，雷雨致五一假期客流增幅不及预期，5月增速仍环比提升。其中，较2019年，国内客流增长11%，国际客流恢复85%。

　　2）运投：机队周转继续稳步提升，估算5月行业ASK较2019年同期增长近7%。其中，较2019年，三大航国内ASK增投17%，国际ASK恢复85%（考虑国航合并山航）。

　　3）客座率：航司淡季灵活定价致客座率显著修复，5月行业客座率维持高位近82%，较2019年同期降幅继续收窄至0.4个百分点。其中，三大航国内客座率83%，已高于2019年；国际客座率76%，5月加速增班致客座率环比回落。

　　4）票价：2023上半年航班分阶段恢复且压制性需求释放致票价高基数，且考虑淡季供需仍承压，估算5月国内票价同比及2019年同期均一定下降。

　　2、展望：暑运预售逐步加速，料暑运高峰或后移。

　　1）6月跟踪：端午小长假为传统淡季，节后量价快速恢复，淡季航空需求仍具韧性。

　　2）近期暑运预售启动且逐步加速，业界普遍对暑运需求乐观预期，亲子游仍将是旺季主要需求。

　　3）提示国内大会将可能影响暑运客流节奏，预计暑运高峰将可能后移，且将可能更为集中，票价市场化效应有望充分体现。

　　3、2024年淡旺季明显，航司灵活收益管理并持续国际增班。

　　1）旺季：需求旺盛，机队周转恢复理想，供需恢复良好。航司积极收益管理，票价市场化效应显现，票价与盈利中枢较2019年上升。

　　2）淡季：需求仍具韧性，宽体机回投致供需承压。航司灵活调整收益管理策略，保障机队周转及修复客座率。

　　3）预计国际稳步增班将继续推动过剩运力消化以及国内供需恢复。

　　4、资本市场预期回落低位，长期价值愈发凸显。

　　1）长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价已基本市场化，且航司已理性显著放缓机队增速。待供需恢复，超级周期大逻辑演绎仍乐观可期。

　　2）国君交运提示航空仍是具有超预期大逻辑的周期板块，而资本市场预期回落低位，长期价值愈加凸显。

　　3）维持航空增持评级。

　　5、风险提示可以杠杆的股票app。经济波动、行业政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。